Бүх форекс арилжаа order book-ийг харж болдог нийтийн venue-д тохиолддоггүй. Институцын гадаад валютын арилжааны ихээхэн хэсэг нь салбарын "dark pool" гэж нэрлэдэг хувийн арилжааны venue-д гүйцэтгэгддэг — арилжааны өмнөх ил тод байдалгүйгээр том order-уудыг тохируулдаг хувийн арилжааны газрууд. Dark pool-ийг ойлгох нь зах зээл үнэндээ институцын түвшинд хэрхэн ажилладаг, яагаад жижиглэнгийн платформ дээрх үнэ зөвхөн түүхийн нэг хэсгийг хэлж байгааг ойлгоход тусална.
Энэ бол дэвшилтэт сэдэв. Жижиглэнгийн оролцогчийн хувьд та dark pool-д арилжаа хийх шаардлагагүй, гэхдээ зах зээлийн бүтцэд тэдний үүргийг ойлгох нь таныг илүү мэдлэгтэй трейдер болгоно.
Яагаад Dark Pool Байдаг вэ
Dark pool-ийн шийддэг үндсэн асуудал бол зах зээлийн нөлөө юм. Томоохон институц зуун сая долларын валют худалдаж авах эсвэл зарах шаардлагатай үед тэр order-ийг нийтийн бирж дээр гүйцэтгэвэл институцын санааг зах зээлийн бүх оролцогчид дохио болгоно.
Тэтгэврийн сан $500 сая-г ам.доллараас евро руу хөрвүүлэх шаардлагатай гэж бодоорой. Хэрэв энэ order нийтийн order book-д гарч ирвэл бусад трейдерүүд нэн даруй том худалдан авагчийг таньж, order-ийг түрүүлэн EUR-ийг өмнө нь худалдаж авч, үнийг өсгөж, тэтгэврийн сангийн гүйцэтгэлийг илүү үнэтэй болгоно. Order том, харагдах тусам гүйцэтгэлийн үнэ муудна.
Dark pool үүнийг order-уудыг хувийн байдлаар тохируулснаар шийддэг. Тэтгэврийн сангийн $500 саяын buy order төв банкны EUR зарах хөтөлбөртэй тохирч болох бөгөөд аль ч талын order арилжаа баталгаажих хүртэл өргөн зах зээлд харагдахгүй.
Dark Pool Форексэд Хэрхэн Ажилладаг
Форекс зах зээл нь хувьцааны зах зээлээс бүтцийн хувьд өөр бөгөөд энэ нь dark pool-ийн түүн дотор хэрхэн ажиллахад нөлөөлдөг.
Форекс Аль Хэдийн Ихээхэн Хэсэгтээ OTC
Төвлөрсөн бирж дээр (NYSE, NASDAQ, LSE) арилжаалагддаг хувьцаанаас ялгаатай нь форекс зах зээл нь үндсэндээ over-the-counter (OTC) юм. Бүх bid болон offer-ийг харуулдаг ганц төв order book байхгүй. Оронд нь банкууд болон институцууд хоёр талын харилцаа, олон дилерийн платформ (Refinitiv болон Bloomberg гэх мэт), электрон холбооны сүлжээгээр хоорондоо арилжаа хийдэг.
Энэ нь форекс нь хувьцаанаас хамаагүй бага арилжааны өмнөх ил тод байдалтай байсан гэсэн үг. Зарим утгаар институцын форексийн ихэнх хэсэг нь анхнаасаа dark pool-тэй төстэй шинж чанартай байсан. Гэсэн хэдий ч тусгай dark pool venue-ууд нэмэлт онцлогуудыг санал болгодог:
- Дундаж цэгийн тохирол — Order-уудыг bid ба ask хоорондын дундаж цэг дээр биелүүлж, хоёр талд spread зардлыг арилгаж болно
- Хамгийн бага хэмжээний босго — Зөвхөн тодорхой хэмжээнээс дээш order-уудыг (жишээ нь $1 сая) хүлээн авдаг бөгөөд жижиг спекулятив flow-ийг шүүдэг
- Нэргүй байдал — Аль ч тал гүйцэтгэлийн дараа хүртэл хэнтэй арилжаа хийж байгаагаа мэдэхгүй
FX-д Dark Pool-ийн Гол Venue-ууд
Хэд хэдэн томоохон платформ FX dark pool эсвэл далд хөрвөх чадварын онцлогуудыг ажиллуулдаг:
- EBS Market (CME Group-ийн нэг хэсэг) — Нээлттэй төв limit order book-ийн хажууд dark pool функцийг санал болгодог. EBS нь банк хоорондын EUR/USD болон USD/JPY арилжааны ихээхэн хэсгийг зохицуулдаг.
- Refinitiv FXall — Dark pool тохирлын сонголттой институцын FX гүйцэтгэлийг хангадаг.
- Currenex — Далд order төрлүүдийг санал болгодог институцын ECN.
- Банкны нэг дилерийн платформ — JP Morgan, Citibank, Deutsche Bank, Barclays зэрэг томоохон банкууд үйлчлүүлэгчийн flow-ийг өргөн зах зээлд хүрэхээс өмнө дотооддоо cross хийж болох өөрсдийн дотоод тохируулгын engine ажиллуулдаг.
FX зах зээлийн бүтцийн талаарх BIS-ийн судалгаагаар FX-д электрон арилжааны эзлэх хувь нийт spot хэмжээний ойролцоогоор 75%-д хүрсэн бөгөөд дилерүүдийн дотоод тохирол (далд хөрвөх чадварын нэг хэлбэр) ихээхэн хэсгийг эзэлдэг.
Dark Pool vs Lit Market
Dark болон lit зах зээлийн ялгаа нь арилжааны өмнөх ил тод байдал дээр төвлөрдөг — хүлээгдэж буй order-ууд гүйцэтгэхээс өмнө харагдах эсэх.
| Онцлог | Lit Зах Зээл | Dark Pool |
|---|---|---|
| Order харагдах байдал | Нийтийн order book-д харагдана | Гүйцэтгэх хүртэл далд |
| Үнийн discovery | Идэвхтэй, нийтийн order-ууд үнийг тогтоодог | Идэвхгүй, lit зах зээлийн лавлах үнэд тулгуурладаг |
| Зах зээлийн нөлөө | Том order-уудад өндөр | Бага, order-ууд далд |
| Хурд | Харилцан адилгүй, нийтийн order-уудыг front-run хийж болно | Тохирол илүү удаан байж болно |
| Ердийн хэрэглэгчид | Бүх оролцогчид | Үндсэндээ институцууд |
| Spread зардал | Бүрэн bid-ask spread | Ихэвчлэн дундаж цэг (тэг spread) |
Үнийн Discovery Маргаан
Dark pool-ийн эргэн тойрны гол маргаануудын нэг нь үнийн discovery-д үзүүлэх нөлөө юм — нийлүүлэлт, эрэлтийн харилцан үйлчлэлээр хөрөнгийн шударга үнэ цэнийг зах зээл хэрхэн тодорхойлох үйл явц.
Санаа зовоосон зүйл: Хэрэв хэт их арилжааны хэмжээ dark pool руу шилжвэл үлдсэн lit зах зээлд нийлүүлэлт, эрэлтийг үнэн зөв тусгахад хангалттай order flow байхгүй байж болно. Нийтийн бирж дээрх үнэ лавлах цэг болохын хувьд найдваргүй болж болзошгүй. CFA Institute-ийн dark pool-ийн судалгаа дунд зэргийн dark pool үйл ажиллагаа үнийн discovery-д саад болохгүй гэдгийг тэмдэглэсэн ч үнийн чанар муудаж болох онолын босго байдаг.
Эсрэг аргумент: Институцын дэмжигчид dark pool нь том order-уудын зах зээлийн чанарыг үнэндээ сайжруулдаг гэж маргадаг. Зах зээлийн нөлөөг бууруулснаар тэд институцуудыг илүү идэвхтэй арилжаа хийхэд урамшуулдаг бөгөөд эцэстээ нийт зах зээлийн хөрвөх чадварт нэмэр оруулдаг. Нэмж хэлэхэд dark pool арилжаанууд гүйцэтгэлийн дараа мэдээлэгддэг тул тэд бага зэрэг хоцролттой ч үнийн discovery-д хувь нэмэр оруулдаг.
Форексэд тусгайлан энэ маргаан зарим талаараа зөөлөрсөн, учир нь зах зээлийн OTC бүтэц нь хэзээ ч бүрэн арилжааны өмнөх ил тод байдалтай байгаагүй. Банк хоорондын зах зээл үргэлж хэсэгчлэн тунгалаг бус байсан бөгөөд жижиглэнгийн трейдерүүдийн платформ дээр хардаг үнэ олон liquidity provider-уудын дунд өрсөлдөөнт үйл явцаас гарч ирдэг, ганц ил тод order book-оос биш.
Форекс vs Хувьцаанд Dark Pool
Dark pool-ийн ландшафт хөрөнгийн ангиллуудын хооронд мэдэгдэхүйц ялгаатай:
Хувьцаанд dark pool-ууд хүчтэй зохицуулагдаж, маргаантай. SEC-ийн тооцоогоор dark pool-ууд АНУ-ын хувьцааны арилжааны хэмжээний ойролцоогоор 15-18%-ийг эзэлдэг. Зохицуулалтууд dark pool operator-уудыг Alternative Trading Systems (ATS) болгон бүртгүүлж, хэмжээний мэдээлэл тайлагнахыг шаарддаг. Энэ сэдэв Michael Lewis-ийн Flash Boys (2014) ном өндөр давтамжийн трейдерүүд dark pool-ийн механизмыг ашиглаж байгаа талаарх санаа зовнилыг тодруулсны дараа өргөн хэлэлцэгдсэн.
Форексэд хил хязгаар тодорхой бус. Форекс үндсэндээ OTC учир SEC-ийн ATS хүрээтэй дүйцэхүйц FX dark pool-ийг зохицуулах зүйл байхгүй. Зах зээлийг үндэсний зохицуулагчид болон салбарын дүрмүүд, ялангуяа төв банкууд болон зах зээлийн оролцогчид BIS-ийн зохицуулалтаар боловсруулсан FX Global Code хянадаг. FX Global Code нь ил тод байдал, гүйцэтгэлийн чанарын асуудлуудыг хөндөх боловч lit-to-dark арилжааны тодорхой харьцааг заавал болгодоггүй.
Жижиглэнгийн Трейдерүүдэд Үзүүлэх Нөлөө
Жижиглэнгийн форекс трейдерийн хувьд та dark pool-д шууд хандах эрхгүй. Гэсэн хэдий ч dark pool-ийн үйл ажиллагаа таны арилжааны орчинд хэд хэдэн аргаар нөлөөлдөг:
Үнийн Gap болон Тайлбарлашгүй Хөдөлгөөнүүд
Заримдаа үнэ таны chart эсвэл мэдээний feed-д харагдах ямар ч шалтгаангүйгээр огцом хөдөлдөг. Dark pool-оор гүйцэтгэсэн дараа нь мэдээлэгдсэн том институцын order-ууд эдгээр хөдөлгөөнд хувь нэмэр оруулж болно. Order нь далд байсан ч түүний зах зээлийн нөлөө таны ажигладаг үнийн хөдөлгөөнд харагддаг.
Таны Брокерийн Хөрвөх Чадвар
Таны жижиглэнгийн брокерийн хангадаг хөрвөх чадвар институцын venue-үүдээс эх үүсвэртэй бөгөөд тэдгээрийн зарим нь dark pool функцтай. Таны брокер олон liquidity provider-аас үнийг нэгтгэхэд тэдгээрийн зарим нь flow-ынхоо ихээхэн хэсгийг internalize хийдэг банкуудаас ирдэг. Таны брокерийн liquidity pool-ийн чанар, гүнзгий нь таны spread, гүйцэтгэлийн чанарт шууд нөлөөлдөг.
Жижиглэнгийн Chart-ийн Хязгаарлалтыг Ойлгох
Жижиглэнгийн платформ дээр хардаг үнийн мэдээлэл нь сүүлийн арилжааны үнэ эсвэл таны брокерийн liquidity provider-уудын хамгийн сайн боломжтой bid/ask-ийг илэрхийлдэг. Энэ нь ихэнх нь харагдахгүй институцын order flow-ийн бүрэн зургийг барьдаггүй. Ийм учраас зөвхөн харагдах order book мэдээлэлд суурилсан стратегиуд OTC форекс зах зээлд угаасаа хязгаарлалттай.
Форексийн Хэмжээний Мэдээлэл
Хэмжээний мэдээлэл иж бүрэн байдаг төвлөрсөн биржээс ялгаатай нь жижиглэнгийн түвшний форексийн хэмжээний мэдээлэл нь зөвхөн таны тодорхой брокерээс tick volume (үнийн өөрчлөлтийн тоо)-ийг илэрхийлдэг, бодит арилжаалагдсан хэмжээг биш. Бодит хэмжээ нь зуун зуун venue болон dark pool-д хуваагдсан бөгөөд форексийн иж бүрэн хэмжээний шинжилгээг хувьцаанаас илүү хүндрэлтэй болгодог.
Санаа зовнил ба Маргаанууд
Мэдээллийн алдагдал: Хэрэв dark pool operator (ихэвчлэн банк) үйлчлүүлэгчийн order-уудыг тохирохоос өмнө харж чадвал тэр мэдээллийг банкны өөрийн арилжаанд ашиглах уруу татлага байдаг. Олон томоохон банк энэ практикийн төлөө торгуулсан. 2015 онд Barclays dark pool-ийнхоо аюулгүй байдлыг үйлчлүүлэгчдэд буруу илэрхийлсэн холбогдох буруутгалуудыг шийдвэрлэхэд $150 сая төлсөн.
Ил тод байдлын дутагдал: Шүүмжлэгчид dark pool-ууд order flow-ийг нууснаар зах зээлийн мэдээллийн үр ашгийг бууруулдаг гэж маргадаг. Хэрэв олон тооны оролцогчид тодорхой үнээр худалдаж авахад бэлэн байвал тэр мэдээлэл эдийн засгийн хувьд үнэ цэнэтэй — үүнийг зах зээлээс нуух нь бага үр ашигтай үнэ тогтоолтод хүргэж болзошгүй.
Тэгш бус хандалт: Dark pool-ууд ихэвчлэн $1 саяас дээш хамгийн бага order-ийн хэмжээтэй институцын оролцогчдод үйлчилдэг. Жижиглэнгийн трейдерүүд эдгээр venue эсвэл тэдний санал болгодог таатай гүйцэтгэлийн нөхцөлд (дундаж цэгийн үнэ тогтоолт гэх мэт) хандах боломжгүй. Энэ нь томоохон тоглогчдод бүтцийн давуу тал үүсгэдэг.
Гол Санаанууд
- Dark pool-ууд нь арилжааны өмнөх харагдах байдалгүйгээр order-уудыг тохируулдаг хувийн арилжааны venue юм. Тэд том институцын order-уудын зах зээлийн нөлөөг бууруулахад зориулагдсан.
- Форекс нь аль хэдийн ихээхэн хэсэгтээ OTC бөгөөд энэ нь төвлөрсөн биржээс анхнаасаа бага арилжааны өмнөх ил тод байдалтай гэсэн үг. Dark pool функцууд аль хэдийн тунгалаг бус зах зээлийн бүтэц дээр давхарладаг.
- Томоохон банкууд FX order flow-ынхоо 75-90%-ийг internalize хийдэг бөгөөд үйлчлүүлэгчийн order-уудыг гадаад зах зээлд чиглүүлэхээс өмнө дотооддоо тохируулдаг. Энэ нь форексийн хамгийн том dark liquidity хэлбэр юм.
- Dark pool-ууд үнийн discovery-д нөлөөлдөг — order flow-ийг нийтийн харагдацаас нуух замаар. Lit болон dark арилжааны оновчтой тэнцвэрийн талаарх маргаан үргэлжилж байна.
- Жижиглэнгийн трейдерүүд dark pool-д шууд хандахгүй, гэхдээ таны мэдрэх хөрвөх чадварын орчин, үнийн хөдөлгөөн, гүйцэтгэлийн чанарыг институцын dark pool үйл ажиллагаа хэлбэржүүлдэг.
- FX Global Code нь институцын FX арилжааны сайн дурын зан үйлийн стандартыг хангадаг бөгөөд гүйцэтгэлийн ил тод байдал, order-уудын шударга хандлагын зарчмуудыг агуулдаг.
- Dark pool-ийг ойлгох нь таныг илүү мэдлэгтэй трейдер болгодог — харагдах үнэ, order book-ууд нь зах зээлийн бодит үйл ажиллагааны зөвхөн нэг хэсгийг илэрхийлдэг гэдгийг хүлээн зөвшөөрч.
Энэ хичээл нь зөвхөн боловсролын зорилготой. Санхүүгийн зөвлөгөө биш. Форекс арилжаа нь алдагдлын ихээхэн эрсдэлтэй бөгөөд бүх хөрөнгө оруулагчдад тохиромжгүй.